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源流 ：证券之星
近日，国内货仓行业龙头锦江货仓（600754.SH）交出了一份“增利不增收”的得益单。2025年，诚然公司扣非后净利润同比大增超75%，却依然难掩主业握续失速的深层隐忧。泄漏期内，公司中枢货仓板块收入再度同比下滑，公司功绩改善主要依赖于用度压缩和信用减值损失同比下落。
证券之星注释到，2025年，国内货仓业依然处于深度调整期。锦江货仓中国大陆境内业务2025年收入同比仅增长1.57%。受益于成本禁止，公司境内业务2025年盈利齐备大幅进步，但境内货仓中枢筹办筹商仍全线下行。而公司此前斥巨资收购的外洋业务比年来则握续亏本。2025年，锦江货仓境外有限服务型连锁货仓业务归母净利润亏本达6.6亿元，同比增亏45%。
在主业增长握续乏力的情况下，锦江货仓2021年脱手的募投名目“货仓装修升级名目”近日第二次晓谕展期。相关业内东谈主士分析指出，锦江货仓中枢货仓钞票升级阅兵激动逐渐，折射公司正濒临短期功绩与长久竞争力之间的吃力抉择。
01． 盈利激增难掩主业增长乏力逆境
锦江货仓于1996年在上交所上市交游。公司刻下主要业务为全服务型货仓营运及料理业务、有限服务型货仓营运及料理业务、食物及餐饮业务。
财报显现，锦江货仓2025年齐备收入138.11亿元，同比下落1.79%；齐备归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；齐备扣非后净利润9.45亿元，同比增长75.19%。
关于2025年收入下落，锦江货仓暗示，主要因受举座商场需求收缩及公司政策性退出境表里货仓物业导致。
证券之星注释到，锦江货仓收入在2023年达到146.5亿元的阶段性高点，但而后两年，受中枢货仓板块收入承压累赘，公司举座收入握续下滑。
据公司财报，限制2025年末，锦江货仓已开业货仓和客房总额折柳达到14132家、1368057间，折柳同比增长5.34%、5.97%。但公司货仓板块2025年举座仅齐备收入136亿元（营收占比98.47%），继上年同期同比下落4.02%后，再度同比下落1.6%。
在该板块收入下滑背后，锦江货仓中国大陆境内业务增长依旧乏力。数据显现，2025年，国内货仓行业价钱端依旧承压，行业举座呈现“弱收复”情景。锦江货仓中国大陆境内业求齐备收入99.6亿元（营收占比72.12%），同比仅增长1.57%。而相较公司收入高点2023年，该部分收入仍下落3.8%。
进一步探究发现，锦江货仓境内千般型货仓2025年中枢筹办筹商全线下行。2025年，公司境内全服务型货仓（即高星级货仓）、有限服务型货仓（包括中高端、中端、经济型货仓）平均房价折柳同比下落5.27%、2.2%；平均出租率折柳同比下落2.73%、0.76%。二者2025年RevPAR（平均可出租客房收入）折柳同比下落7.86%、2.95%。其中，中端货仓同比下落4.89%，经济型货仓同比下落1.6%。
诚然2025年收入同比下滑，但锦江货仓扣非后经利润同比却齐备大幅增长。而导致其功绩回转的中枢则是用度的下落。
财报显现，锦江货仓2025年生意成本同比增长0.07%，公司毛利润因此同比昭着减少，公司毛利率也由上年同期的39.52%下滑至38.38%。但泄漏期内公司三项用度均同比下落，其中财务用度同比下落15.34%，公司技能用度因此同比减少10.38%。重复受到信用减值损失大幅下落影响，公司盈利赢得昭着改善。
受此影响，锦江货仓货仓板块2025年举座齐备净利润8.54亿元，同比增长8.14%。
02． 境外业务握续“失血”奏凯绩背负
锦江货仓境外业务2025年收入、盈利则同步承压，对货仓板块举座功绩酿成千里重累赘。
锦江货仓境外业务收入主要来自全资子公司卢浮集团。2015年，锦江货仓全资子公司卢森堡海路投资有限公司以总价13亿欧元（约合91亿元东谈主民币）完成对卢浮集团100%股权的收购。自2015年起，卢浮集团被纳入上市公司财务报表统一规模。
锦江货仓那时暗示，卢浮集团在欧洲乃至环球具有较高的市时事位和平淡招供度。本次交游完成后，公司将享有其优质货仓钞票和品牌，可进步现存业务限制和商场占有率，这将对公司握续盈利智力进步产生积极影响。
但是，自2020年起，开云体育卢浮集团握续堕入亏本境地。2020-2024年，卢浮集团归母净利润折柳亏本9625万欧元、5166万欧元、2314万欧元、3468万欧元、1079万欧元。
据公司财报，2025年，卢浮集团围绕外洋业务发展，积极激动各项要领。在财务资金方面，总部接续提供资金维持，匡助卢浮按规划完成老旧货仓的立异阅兵名目。在筹办层面，公司通过引申五年规划内的迫切要领，聚焦钞票措置、立异阅兵、系统孝敬率进步、品牌网站成就等，全面进步和改善卢浮集团筹办情况。
不外，锦江货仓境外业务依旧承压。据公司败露，2025年公司境外业求齐备收入38.51亿元（营收占比27.88%），继上年同期同比下滑0.9%后再度同比下落9.53%。因生意成本降幅有限，境外业务毛利率同比下落5.03个百分点至40.19%。相较公司收入高点2023年，锦江货仓境外业务收入降幅达到10.4%。
其中，境外有限服务型连锁货仓业务2025年齐备收入48152万欧元（约合38.45亿元东谈主民币），同比下落13.41%；归母净利润为亏本8264万欧元（约合6.6亿元东谈主民币），同比增亏2575万欧元。卢浮集团2025年归母净利润为-5167.92万欧元，同比下落379%。这仍是是卢浮集团流通第六年亏本。
2025年，锦江货仓境外有限服务型货仓RevPAR举座降幅达到4.53%。其中，中端货仓和经济型货仓平均房价、平均出租率均同比下滑。二者2025年RevPAR折柳同比下落1.6%、5.95%。
03． 品牌升级政策一再遇阻，恐失商场“主动权”
证券之星注释到，在主业增长握续乏力的情况下，锦江货仓原规划投资总额达35亿元的募投名目“货仓装修升级名目”近日再度晓谕展期。
2021年3月，锦江货仓通过定增募得资金净额约50亿元，其中35亿元拟插足“货仓装修升级名目”。那时公司暗示，该名目拟将锦江系列多家货仓装修升级为郁锦香、康铂等中端品牌以及白玉兰等经济型品牌。该名目实施后，将进一步激动公司品牌升级迭代，助推公司货仓服务品性进步及产物更新，有助于进步公司商场竞争力及盈利智力。本名目成就期瞻望为3年，名目瞻望税后里面收益率为13.51%，瞻望税后投资回收期为5.58年。
2022年8月，受疫情反复影响，锦江货仓初次晓谕该名目展期。名目成就期从2024年3月31日延迟至2026年3月31日。
2022年11月，锦江货仓再公告，公司拟变更部分召募资金用于收购WeHotel股权。公司谈及变更原因时暗示，“货仓装修升级名目”立项较早，名目可行性分析是基于那时商场环境和行业发展趋势所作念的，重复受到新冠疫情扰动，公司基于举座政策发展及筹办方向计划以为，如若接续实施原募投名目，可能带来无法齐备预期经济效益的风险。
字据公司后续公告，限制2023年6月，锦江货仓已完成对WeHotel90%股权的收购，共使用召募资金11.77亿元。“货仓装修升级名目”拟使用召募资金数额从正本的35亿元下调至23.01亿元。
而本年3月28日，锦江货仓再次公告，受宏不雅经济复苏不平衡、破费需求与行业竞争气象变化等成分影响，“货仓装修升级名目”插足经由放缓。字据名目骨子成就情况，公司决定将该名目再次展期，名目完工时候从2026年3月31日延后至2028年3月31日。
锦江货仓同期暗示，公司已对该名目必要性与可行性进行了从头论证，以为该名目依然稳健公司品牌发展政策，有助于进步公司的商场竞争力和盈利智力。
而限制2025年底，诚然历经近五年景就，该名目累计投资经由仅为17.14%。
相关业内东谈主士分析指出，锦江货仓募投名目激动乏力折射的是公司在限制推广后堕入的深层逆境，公司诚然建立了限制普遍的门店网络，但单店盈利智力和运营效果上风并不隆起。跟着行业转入存量博弈阶段，锦江货仓出于功绩风险等成分计划审慎调整了老本开支节律，但这无异于在强烈商场竞争中拆除主动权，毁伤的将是公司的长久竞争力与品牌溢价智力。锦江货仓需要在短期效益和长久竞争力之间找到平衡。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）
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